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12美国股票市场发展史（第2页）

的社会达尔文思想，中小投资者根本没有得到保护。

这一时期，美国股票市场是一个操纵现象严重的市场。

二、第二个历史时期是从1886年-1929年，此一阶段美国股票市场得到了迅速的发展，但市场操纵和内幕交易的情况非常严重

这一时期，从经济方面看，美国逐步发展成为世界政治和经济的中心。

从19世纪的后期开始，当时为了给铁路、制造业和矿业融资，企业纷纷发行股票，纽约证券交易所的股票市场成为美国证券市场的重要组成部分。

1886年纽约证券交易所股票日交易数量第一次超过100万股。

1889年《华尔街日报》成立，标志着美国证券市场开始步入股票交易时代，查尔斯·道开始在《华尔街日报》发表大量关于股票投资的文章。

1896年道琼斯指数成立，此时，股票市场的价格波动不仅对借款者、投资者和那些在证券市场工作的人员意义重大，而且成为美国经济发展状况和活力的晴雨表。

1895年至1904年美国发生了第一次合并收购的浪潮，大工业家和金融家联合起来形成了工业托拉斯。

1901年美国钢铁公司成立，这是第一次涉及10亿美元以上的重组交易，当时美国的国内生产总值仅为200亿，美国钢铁涉及的重组交易相当于美国经济总产出的7％。

1900年，工业股票成为美国股票的主体，这标志着美国股票市场发展进入一个新的阶段，同年美国超过英国成为世界第一经济强国。

股票投机奇才杰西·利弗莫尔开始在华尔街崭露头角。

20世纪20年代，美国经济和美国股市进入了空前繁荣的时代，一方面战后自由贸易扩大，通胀率保持在低位，美国企业的管理和竞争力迅速提高，多种发明和技术如汽车、无线装置、电器和石化产品为经济的发展提供了无限的前景。

1924年，史密斯提出了“股票是长期投资的最好工具”

的惊人结论和“股票价值决定于其未来收益”

的重要思想。

美国经济更是进入著名的“科利芝繁荣”

，基本面支持了投资者的信心。

另一方面，战时公债逐步退出美国证券市场增加了股票市场的资金供应，国际资本也大量流入美国，银行保证金借款又进一步刺激股市上涨，美国历史上第一次出现了数百万普通居民争相购买股票的景象。

在这段股票牛市的后期，乐观演变为疯狂，汽车和无线电的股票被暴炒。

1925年开始到1929年美国股市崩盘前，标准普尔指数三年多的时间上升近200％。

人们普遍认为美国经济进入了“新纪元”

，经济周期将会因为美联储的成功管理而消失。

1929年崩盘前，美国股市的平均市盈率pe水平接近20倍，市净率pb水平达到当时创记录的2.01倍，当时的股票价格现在看来也是非常高的。

由于缺乏政府的有效监管，当时美国股市投机和股票操纵的情况仍然比较严重，股票市场的发展伴随着频繁的股市恐慌，政府开始着手对股票市场进行监管。

这一时期，主要的美国股市崩溃分别发生在1893年、1901年、1903年、1907年、1914年、1917年和1929年的股市大崩盘。

1893年的股市恐慌伴随着美元的贬值和严重的黄金外流。

1901年的股市恐慌的诱因则是由于哈里曼和摩根争夺北太平洋铁路控制权的争夺战。

1907年，海因兹操纵联合铜业公司失败，直接酿成了市场的巨大恐慌、并导致股市的大萧条，银行恐慌和黄金外流。

1914年第一次世界大战的爆发导致了美国股市的崩盘，纽约证券交易所关闭了四个月。

1917年美国参战，美国股市又一次出现下跌。

1929年美国股市进入大萧条。

1913年之前，美联储尚未成立。

j·p·摩根先后在1893年和1907年两次组织救市，他挽救了许多投资银行、经纪人和投资者，也挽救了华尔街。

1907年的股市恐慌导致了美国政府对股票市场操纵和投机行为的关注，休斯委员会开始于1908年调查美国证券市场（包括期货市场）的操纵行为，休斯委员会的调查报告指出纽约证券交易所存在操纵和投机的现象，并把纽约证券交易所的参与者分为投资者、操纵者、无经验的交易者等五类。

休斯报告却建议美国政府不要采取激烈的行动改变华尔街的交易规则，仅仅呼吁交易所的参与者要加强自律。

尽管《谢尔曼反托拉斯法》1890就已经通过，货币托拉斯在20世纪初的美国还是得到迅速扩张，并最终引起美国民众的广泛质疑。

1912年美国众议院成立银行委员会调查华尔街的货币托拉斯，举行了著名的皮若听证会，此次听证会使政府对华尔街的法律监管向前迈了一大步，并导致联邦储备银行在1913年成立，联储开始介入对华尔街的公共干预。

这一时期由美国最高法院法官布兰代斯领导的反对金融权利过于集中的运动也取得了成果，金融寡头的操纵等不当行为不得不收敛。