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12美国股票市场发展史（第3页）

1916年《克莱顿法案》通过，该法案的主要目标就是剥夺金融托拉斯的权利。

在这一历史时期，“股票欺诈并非该特别谴责的行为，而是整个股市体系的一部分”

。

那时美国股票市场上的知名人物都或多或少地通过不光彩的手段和欺诈发财，操纵的手法也变出了花样。

1929年美国股市大崩盘后，美国政府于1932-1934年在皮科拉掌管下举行了著名的“皮科拉听证会”

等股市调查行动。

“皮科拉听证会”

揭露了20世纪初华尔街习以为常的种种不正当行为：信息披露不充分、内部人交易、不正当销售证券、逼仓和坐庄、利益冲突等。

1928-1929年对piggy-wiggly公司股票的操纵被认为是1920年代过热操纵的典型案例，交易商快速拉升股价，股价在一年左右的时间上涨超过2倍，吸引大量不知情的跟风者，内部人在股价崩溃之前平仓出货。

1917-1932年华尔街最出格的庄家是大通国民银行管理者，他通过向自己的银行借款并组织私人投资基金参与炒做自己银行的股票。

查尔斯·庞兹的“庞氏骗局”

也在这一时期出笼。

而投资信托（共同基金的前身）的数量在20世纪20年代迅速增长，但像个人投资者一样“这些信托也卷入市场操纵、拉抬股价、相互对倒买卖自己的股票”

。

这一历史时期，美国股市仍是一个投机占主流的市场，投资思想初步得到发展。

三、第三个历史时期是从1929年大萧条以后至1954年，美国的股市开始进入重要的规范发展期

1929年8月美国道琼斯工业指数最高超过到380点，而1932年该指数最低下跌到42点，跌幅接近90％，道琼斯指数再次回到380点是在25年之后。

1929年到1933年，美国股市下跌的同时，大量的债券被拒付，美国约有40％的银行倒闭。

大萧条导致国际货币竞相贬值。

1931年英国放弃金本位，1933年美国也被迫放弃金本位。

金融危机加重了经济危机，大萧条期间，美国经济受到沉重的打击，失业率从3.2％上升到最高41％，gdp从1929年的1500亿美元下降到1933年的1080亿美元，前后有85000家企业破产，储蓄最高下降50％，工业生产下降了45％。

从1931年开始，大萧条开始向主要资本主义国家蔓延，最终成为资本主义国家世界性的经济危机。

为了走出大萧条的困境，美国政府采取了许多政策措施。

一向主张放任自由的共和党胡佛政府1930年签署《霍利-斯穆特关税法案》，国际贸易保护战拉开了序幕。

1931年胡佛政府组建金融有限公司向困难的银行和企业贷款，但这个机构对维护金融稳定的作用微乎其微。

1932年联储甚至执行公开市场操作，向部分银行提供额外的资本金。

1933年民主党人罗斯福（flanklinroosevelt）上台后政治和经济潮流发生了大转向，罗斯福政府开展对华尔街的皮科拉调查，经济上实行新政，加强政府对经济的干预和对华尔街的监管，制定了一系列恢复国民对金融信心的银行和证券改革措施。

大萧条之后，美国股票市场进入一个重要的规范和恢复期。

虽然面临华尔街利益阶层的坚决反对，罗斯福坚决地推行新政，重构了美国证券市场的监管框架。

金融操纵被立法禁止，上市企业的信息透明度和投资者保护成为华尔街监管的主题。

1933年国会在美国股票市场已经运行了100多年后出台第一部全国性的证券业法规《1933年证券法》，主要规范证券发行人的信息披露。

《1933年银行法》将商业银行与投资银行业务分开，联邦储备委员会的地位被进一步强化，存款保险制度建立。

《1934年证券交易法》颁布，该法案对证券操纵和欺诈进行了界定，证券诉讼中的辩方举证得以建立，大大规范证券交易行为，并促成了美国证券交易委员会（sec）的建立。

《1935年银行法》修订了1913年的《联邦储备法》，所有存款超过100万美元的银行进入联邦储备体系。

《1935年公共事业控股法案》加强了对公共事业机构的监控。

《1938年马洛尼法》建立了全国证券交易商协会，场外交易纳入监管范围。

《1939年信托契约法》、《1940年投资公司法》、《1940年投资顾问法》等法律也相继颁布，基金等中介的投资行为被严格监管。

1941年保险公司又一次被允许购买股票。

1929年的大萧条极大地打击了人们对股票的信心，在美国股票市场大萧条的低谷期，股票的投资价值被严重低估，股票的pb平均值不到0.5，许多股票的清算价值都大大高于股价，股票市场开始从惨痛的记忆中慢慢恢复。