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12美国股票市场发展史（第7页）

当国外投资者因担心美元继续下跌而纷纷在国债市场抛售，美国长期国债利率超过10％时，股市的高市盈率看来难以为继，股票的大幅下跌便开始了。

1987年的美国股市暴跌非常壮观，并伴随着垃圾债券市场的崩溃、储蓄贷款协会的危机（主要是由于大量投资于垃圾债）和商业银行的短暂困境，经常被人们与1929年的大崩盘相提并论，但它几乎未对世界经济和金融市场带来长期的影响，并未造成经济的持续萎缩。

美联储在股市崩盘后，迅速行动起来，宣布降低利率，增加货币供应，提供紧急准备金给任何需要帮助的银行，避免股市和经济重蹈1929年的覆辙。

公众的信心得以维护，商品和资产价值的紧缩没有出现，1987年的股市危机后来被证明是一次买入的大好机会。

美国股票市场在1989年即创出了历史新高，道琼斯工业指数稳稳地站在2400点之上。

1991年道琼斯工业指数从2000多点起涨，1997年达到8000点。

美国联邦储备委员头头格林斯潘警告投资者不要“非理性地狂热”

。

然而股市稍做调整，就又向上狂奔，1998年道琼斯工业指数突破9000点，1999年突破10000点，2000年突破11000点。

反映科技股走势的nasdaq指数，更是从1991年的500点左右上涨到2000年的5000点，涨幅更加惊人。

至2000年，美国股市已连续上涨了18年，这是华尔街历史上最长繁荣期。

20世纪90年代美国历史上最大牛市的基本背景包括强劲的经济，低失业率，低通货膨胀率，美元的升值，外资的流入，科技企业的不断发展和收购兼并的高潮等。

20世纪90年代的金融国际化一定程度上就是金融的美国化，资产证券化、证券业绩指数化、股东价值最大化导向、金融杠杆化、衍生交易化等成为世界金融市场的共同特征，而美国的金融资本影响力遍布世界。

以索罗斯为代表的美国对冲基金成为一种新的金融力量，从1992年英镑在欧洲货币机制的瓦解，到1994年墨西哥金融危机、1997年的东南亚国家金融危机，再到1998年的俄罗斯货币危机和长期资本管理公司的救助事件，对冲基金的影响不断扩大，频繁的国际金融危机似乎也不断强化了美元和美国股票市场的投资价值。

1996年到2000年美国的400多起收购中，14是国外企业的收购事件，美国资本市场成为世界资本投资的对象。

1997年，美国的资本收益税从28％下降到20％，刺激了美国股市的进一步上涨。

1999年，克林顿政府签署《金融服务现代化法案》，规定银行、证券和保险公司可以在一家金融控股公司下经营，废除了《格拉斯-史蒂格尔法》中有关禁止混业经营的条款，在放弃分业走上混业的道路上“整合”

了美国的金融法律体系，成为美国金融发展上具有里程碑意义的法律文献，标志着金融混业经营时代又一次来临。

实力雄厚的全能银行和金融控股公司的出现，节约了交易成本，提高整个金融体系的运行效率和配置效率，也起了支持了美国股市繁荣的作用。

1982开始到90年代末，美国机构投资者的增加也是空前的。

1982年，美国的共同基金只有340个，但到2001年，美国共同基金数目达到8307个，比美国纽约股票交易所上市的股票还多，大约相当于纽约股票交易所和纳斯达克两个市场上市股票数量总和。

1998年美国共同基金账户数目超过1.19亿，平均每个家庭拥有2个股东帐户，股票市场的涨落与美国的几乎每一个家庭都休戚相关。

至2001年三季度，包括退休金、养老金、共同基金等机构投资者占美国公司权益证券的比例达到47％。

同时共同基金也成为资本市场最重要的一支机构投资者力量，其持股占资本市场的比重在1999年底达到17.4％。

至2005年底，美国退休养老金资产规模已高达近4万亿美元，退休养老金（不含养老保险公司）持有资本市场总市值的22％，并且共同基金总资产中超过33％是由退休养老基金所持有，退休养老金是美国资本市场当之无愧的第一大机构投资者。

随着机构投资者实力的不断增强，80年代开始，尤其是进入90年代以后，美国股市进入“机构投资者的觉醒”

的时代。

大部分机构投资者慢慢放弃了传统的“用脚投票、不积极参与公司治理的华尔街准则”

，机构投资者日益认识到仅仅用脚投票是不够的，采用这种方法往往利益受损害的还是自己，对管理层的行为起不到任何作用。

因此，在需要股东表决的问题上投票时，他们开始采取谨慎的姿态。

机构投资者也发觉在实际操作中因对某公司管理行为不满而抛售股票，既不明智也不可行，市场中机构投资者的比重日益提高，往往一只股票有多家机构大量持股，如果一旦这家公司出现问题，机构投资者相互间面临博弈，情况可能类似于“囚徒困境”

。

如果大家以自身利益为出发选择抛售股票，由于操作的同向性，很容易使这支股票遭遇到流动性风险，造成股票价格直线滑落，机构投资者都无法抛掉股票。

也就是说，都采取抛售策略，造成的结果却是股票并没有抛掉，股票市值却损失巨大，这样的结果显然不是任何一个机构投资者所愿意看到的。

因此在这时候，机构投资者最优的策略是联合起来，积极介入上市公的经营管理，改用脚投票为用手投票，向管理层施压，要求改善公司经营，从而改善上市公司基本面，增加公司的价值，使自己手中的股票市值上升。

公司的执行官们发现挑战者越来越来多来自于机构投资者、以及一些活跃的股东，他们要求所持股的公司具有长期创造价值的能力，这一转变被称为“机构投资者的觉醒”

。

这个时期，美国许多国际著名的大公司包括美国运通公司（americanexpress）、通用汽车公司（generalmotor）及ibm公司在内，都迫于机构投资者的压力而不得不更换其主要管理人员。

而在更换管理人员后，这些公司的市场绩效都有较大幅度的提升。