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12美国股票市场发展史（第8页）

以美国加州公务人员退休健保基金体系（以下简称calpers）为例，calpers是一个由州政府立法设立并由税款资助的庞大基金。

以其规模来讲，calpers是全美最大的退休基金（全球第二大）和全美第二大的保健计划，2000年基金总额即已超过1700亿美元，参与享受其福利的人数也超过120万。

calpers的投资非常注重所投资公司的经营管理，近年来更积极介入上市公司治理改善，原因就在于calpers发觉投资企业后，如果被动地分享投资对象的经济利润是不够的，亏损的概率可能依然很高。

于是它利用自己的股东地位直接参与或否决企业的重大决策，如撤换董事主管，改变经营方针路线等等。

公司利用改善上市公司治理的方式投资的方法简单来讲，是根据市场业绩和专业咨询人员提供的分析选出自己有大笔投资的十几至几十家大公司，确定其经营有改善的余地，向这些公司派驻人员或代表予以密切关注甚至直接干预，力促其改善经营，必要时甚至改选董事会和罢免总裁。

这样，机构投资者就不是单纯投资者的角色，事实上进而扮演了经营的主角。

这种积极管理的方法虽然增加了投资委员会的工作量，其扭亏为盈的功效却十分显著，得到了业界的佳评。

calpers采用改善上市公司治理的方法进行投资的实绩也充分表明了这一点：前5年平均业绩低于标准普尔指数高达85％的业绩不佳的上市公司在经受了calpers的有力干预之后，5年的平均业绩竟高出标准普尔指数达33％之多。

与calpers相仿，美国在20世纪90年代后期出现了专门以此为投资理念和投资手段的私募基金和共同基金，他们采取的投资策略就是有意并专门选择公司治理不好的上市公司投资，取得较大的股权后，通过劝说、说服、罢免等逐步升级的手段改善上市公司治理，从而提升公司价值获利。

著名投资家沃伦·巴菲特是这一时期积极参与上市公司经营与管理的代表人物。

进入九十年代，网上交易服务引人注目的发展和1997年后股市最辉煌的上涨几乎同时发生。

根据股票交易委员会的一项调查，1997年美国有370万个网上账户，到1999年达到970万个。

网上交易的发展以及相关的以互联网为基础的信息和交流服务的发展每时每刻都在增加人们对股市的关注。

由于投资者在空闲时坐在客厅里就能得知变化的价格，因此工作时间以外的交易同样使人们增加对市场的关注。

网上交易的迅速发展，推动了美国股票交易市场的活跃，也成为九十年代美国股票市场“非理性繁荣”

的重要催化因素。

90年代股票证券的准货币化也是一大奇观，一方面股票成为越来越多家庭储蓄的主要工具，而90年代繁荣和不断扩张的股市，保证了股票市场良好的盈利性、流动性和安全性，股票成为家庭部门和企业部门的货币替代，政府部门出于政治经济学的考虑，竭力讨好股票市场。

另一方面，人们的收入由于股票期权、401（k）定额养老保险计划等的广泛使用，也进一步替代现金收入而股票证券化了。

在美国社会中，股票市场成为美国政治、经济、金融当之无愧的核心，成为美国资本主义的象征，股票成为美国家庭的财富储藏手段和收入工具，甚至成为普遍接受的交易工具（换股交易、基金支票、期权激励等），特别是在政府的干预和支持下，股票证券某种程度上成为一种能带来稳定长期收益的准货币。

90年代的大牛市成就了巴菲特成为美国首富，古典价值投资理论被巴菲特发扬光大，强调资产转换价值和控制投资的现代价值理论也在90年代迅速发展起来。

行为金融的研究在1990年代进入黄金时代，萨勒、希勒和卡恩曼等对股票价格的异常波动、市场泡沫、股市中的“羊群行为”

。

投机价格和流行心态反应过度和反应不足切换机制的研究都受到了广泛的关注。

面对不断上涨的美国股市和汹涌的网络浪潮，巴菲特选择观望。

行为金融的代表人物之一希勒，在1999年，发表《非理性的繁荣》一书，对美国股市的日益泡沫化发出了警告。

90年代的股票市场牛市在2000年的春季，随着网络股泡沫的破灭而开始下跌，美国经济也从2000年开始步入衰退。

2001年9月11日的恐怖袭击，导致了美国股票市场的进一步下跌，很多被牛市掩盖的金融丑闻也被随后揭露出来。

随后布什政府和美国国会采取了一系列措施打击金融欺诈，恢复投资者的信心。

2002年《萨班斯-奥克斯利法案》获得通过，这一法案对美国上市公司的会计和公司治理进行了更严格的规范，虽然关于美国股市是否有泡沫的争论还在继续，但2006年即将结束的时候，道琼斯工业指数又一次冲上了历史新高。

220年的华尔街历史显示，资本浪潮总是波涛汹涌、激荡不息，其间险滩环生、漩涡迭起。

在潮起潮落中，蓝筹股总是居于资本浪潮的主流地位、险滩漩涡的中心地带。

远的如1929年的大崩盘；中的如20世纪70年代初的“漂亮50”

泡沫和1987年10月的黑色星期一；近的如世纪之交的科技股狂飙退潮。

1、1929年的股市大崩盘。

持续的股市狂热走到1929年终于难以为继，10月蓝筹股领头崩盘，之后一直跌势不止，一直跌至三年后的1932年才见谷底，直到六年后的1936年市场才告真正企稳。

至此，已有半数的基金公司倒闭。

这次股市大跌导致纽约股票交易所的总市值损失了60%多，引发了长达二十多年的熊市，经历22年之后股市才回到崩盘前的水平。

这意味着什么呢？意味着如果投资人在1929年被高位套牢，则他们须等25年的时间才能回本。

而事实上，当时大量的投资者因为通过股票质押融资放大了财务杠杆，股票暴跌导致血本无归，根本就没有等候25年的机会。