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第22章 投行KBW的报告（第1页）

3月15日，周三。

托尔兄弟开盘31.05，比昨天收盘又低五分钱。

分时图上一整天在30.80到31.20之间窄幅震荡，成交量萎缩到日均水平的六成，买卖双方都在观望。

林顿在学校图书馆扫了一眼盘口。

收盘30.90，浮盈800美元。

3月16日，周四。

托尔兄弟开盘30.85，十点十五分一笔两千股的卖单砸穿30.50，买盘撤得很快，半小时内连破30.20、30.00两道整数关口。

林顿切到Level2盘口看了一眼，30块下面挂着零星几百股的散户买单，机构买盘不见踪影，卖方把价格一路往下压，找不到对手。

下午两点跌到29.70，尾盘轻微拉回29.95，全天成交量比周三放大一倍，跌了三个点。

他刷新持仓页面。

TOL35Put，总计浮盈1500美元。

账户权益从8000美元涨到9500美元。

“离一万美元只差一步。”

....

3月17日，周五。

上午，学校图书馆。

林顿打开彭博终端，一条头条新闻弹出来。

KBW发布住宅建筑商板块研报，标题加粗：“HomebuilderSell-OffOverdone—UpgradetoOutperform。”

副标题更直接：“TollBrothers:BookValueSupportat$30，Target$38。”

他点开报告全文。

KBW分析师迈克尔·赖利，住宅建筑商板块首席，履历八年，经历过2000年互联网泡沫和2001年小衰退。

这份报告的核心论点是三条。

第一，估值。

托尔兄弟现价30美元，每股净资产29.50美元，市净率已经跌破1.02倍。

过去十年，托尔兄弟市净率中位数是1.8倍，最低一档1.2倍出现在1999年亚洲金融危机期间。

现在的估值比亚洲金融危机时还低。

“市场显然已经将硬着陆风险完全定价。

但硬着陆的前提是利率继续大幅上行、就业市场恶化、消费者信心崩溃，这三项前提，目前一项都不成立。”

第二，订单。

托尔兄弟2月订单同比下降了11%，但环比1月回升了三个百分点。

赖利把这张环比回升的图表放在报告最显眼的位置，标注：“季节性低点已过。

春季销售旺季即将启动，历史数据显示3-5月订单占全年四成以上。

如果春季销售符合季节性规律，当前估值就是底部。”

第三，机构持仓。

KBW从13-F申报里拉出机构持仓数据，黑石、富达、先锋三家全在去年四季度增持了托尔兄弟，平均增持比例约四个百分点。

赖利在报告里用了三个字：“聪明钱在买。”

报告最后一句：“我们理解市场对利率的担忧，但数据不支持恐慌。

建议投资者在30美元一线积极建仓。